斯特林：作為全球第二大經濟體，中國打噴嚏，世界就感冒。中國銀監會主席郭樹清因此成為最重要的全球決策者。
中國今年在國內策劃了一場銀行信貸增長的大幅放緩，向全球市場傳播了通縮的寒意。
事實上，我們認為，今年全球市場上許多種所謂“特朗普交易”的終結，不僅僅表明特朗普政府政策招致懷疑，更是折射出中國信貸緊縮引發的通縮寒意。
作為名義國內生產總值(GDP)接近12萬億美元的全球第二大經濟體，中國打一個噴嚏，世界就會患感冒??對大宗商品價格和美國利率造成更大的下行壓力。
在一年的時間裏，中國曾從輸出通縮，轉變為幫助促成“全球再通脹”主題，該主題在2016年下半年的全球股市裏表現得很明顯。
在今年前三個月，中國名義GDP增長率達11.8%，幾乎為2015年全年增長率的兩倍。2015年12月，投資者還在擔心中國發生硬著陸。中國進口增速達20%，給了依賴對華貿易的經濟體很大的提振。
然而，在一個像中國這樣的杠杆程度高的經濟體，信貸供應變化對經濟增速的影響是滯後的。中國的信貸政策已變得具有很大約束性，這顛覆了傳統看法，即在今秋召開中共十九大之前，中國不會以任何動作打破現狀。所有跡象表明，現狀正在被打破。
人們從未聽說過的最重要的全球政策製定者，是不久前上任的中國銀監會(CBRC)主席郭樹清。
由於得到中國國家主席習近平的隱性支持，郭樹清發布了一連串旨在打擊腐敗和投機的新規。
結果是，2017年第一季度信貸衝量(credit impulse)??最好將其理解為信貸總量相對GDP比例的“變化速度的變化速度”??大幅降低了17.5個百分點。
習慣於借入大筆資金的企業和消費者將感受到減少淨支出的壓力，有些借款人不得不借新還舊，但他們能借到的新貸款將變少。
根據我們的指標，當前這種負信貸衝量的規模，在曆史上隻有過幾次與之相當或超過的情況：分別是1994年、2004年至2005年和2010年。但前幾次，負信貸衝量發生的背景是名義GDP增長非常強勁：1994年為37%，2004年和2010年都是18%。
中國增長潛在放緩的跡象，已在諸多事實中顯現出來：中國主權債券收益率曲線出現局部反轉；全球交易的中國公司股票構成的MSCI明晟中國指數(MSCI China index)的表現（上漲25%），與國內交易的中國公司股票構成的上證綜指和深證綜指的表現（分別為上漲1.2%和下跌6.7%），存在巨大落差。
中國信貸政策“走走停停”的特性，以前就曾出現過。當增長加速，幾個季度之後會出現負信貸衝量；當增長減速，則在幾個季度後出現正信貸衝量。
自1995年以來，負信貸衝量的平均延續時長大約為4.5個季度。既然這次負信貸衝量始於2016年第四季度，那麽到明年初，中國當局也許會再次向前推動信貸油門杆??這隻是對中國經濟增長放慢的明確跡象的回應。
另一方麵，預計大宗商品價格會走軟，美國利率的上行壓力會減小。
中國對世界經濟的影響是巨大的。過去5年裏，中國名義GDP增量達3.7萬億美元，超過德國的GDP總量。相比之下，同期全球經濟的名義GDP增量僅為2.2萬億美元。
這段時期，中國不但貢獻了近170%的全球名義GDP增量，而且看來可能再次增厚了美國企業的利潤。根據美國商務部的數據，2017年第一季度美國企業在世界其他地區賺到的利潤增加了25%，而在國內獲得的利潤小幅下降，遠遠低於2014年的峰值。
全球投資者最關注的問題是，即便在對全球經濟的影響方麵，中國信貸政策也許已跟美聯儲(Fed)或歐洲央行(ECB)的貨幣政策調整幾乎同等重要，但中國經濟政策製定的透明度仍遠低於其他許多主要國家。
因此，對投資者而言，監控中國的信貸衝量可能是他們可用的“觀察他們做什麽、而不是說什麽”的最好辦法。
注：本文作者為Trilogy Global Advisors的首席投資官。
信息來源：英國金融時報
原文地址：http://www.licai18.com/article/ArticleDetail.jsp?docId=2307317
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